kb体育发布时间:2011年03月01日 11:33进入复兴论坛来源：中国证券网

　　渤海证券给予冀东水泥等5家公司推荐评级，给予九安医疗持有评级，给予天威保变买入评级

　　广发证券强烈推荐中恒集团等2家公司，给予保利地产等4家公司买入评级，给予兴森科技等2家公司持有评级

　　四万亿农田水利建设投资助力推土机市场需求增长强劲。2011 年我国“一号文件”指出，未来 10 年我国将投资 4 万亿元用于农村水利基础设施建设，公司推土机国内市场占有率为 60%，居国内首位、世界第二。我们预计 2011 年销量增长 40%，达到1.2 万台，按平均单价 50 万元计算， 2011 年推土机业务收入预计为 59 亿元，同比增长 43.5%。

　　配件业务受益于国产化率的提升及整机保有量的增长。2010 年 10 月，工信部发布《机械基础零部件产业振兴方案》，力争用三年时间提升我国机械基础零部件的自主创新能力。公司拥有履带、变速箱、变矩器、液压油缸四大产品系列，随着我国工程机械整机保有量快速增加，对配件的新增及维修需求潜力较大。我们预计 2011年配件收入为 61 亿元，同比增长 55%。

　　公司对小松山推参股 30%，受益于挖掘机市场的持续火爆，小松山推的挖掘机销量持续快速增长，预计 2011年将为公司贡献 2.7 亿元的投资收益。而 2011 年公司挖掘机代销收入亦将增长 37%左右。

　　公司积极布局混凝土机械，引进日本日工株式会社作为合作方，山推楚天新工厂投产后，公司混凝土机械销售收入将从 2010 年的 3 亿元增加到 2011 年的 9 亿元。

　　山东重工集团规划 2015 年的工程机械业务收入将达到 500 亿元，我们认为公司大股东实力雄厚，对公司未来发展将形成有力支撑。

　　按照 2 月 25 日收盘价计算，7 家工程机械上市公司的平均市盈率为 20 倍，考虑到一定的安全边际，我们给与公司 2011 年18 倍的PE，合理股价为 31.86 元。2 月25 日的收盘价为 20.71 元，给予“买入-A”的投资评级。

　　2010 年度，公司实现营业收入66.4 亿元，比上年同期增长 61.7%；实现归属母公司股东的净利润 3.89 亿元，比上年同期增长 93.7%，继续保持高速稳定增长。全面摊薄后的 EPS 为 1.22 元，基本符合预期。

　　毛利率上升，三项费用率下降。报告期内，公司营业利润、净利润的增长幅度都超过了 90%，主要是因为公司产业链逐步完善，业务开展顺利，成本费用控制较好kb体育。通过多年的努力，公司已经逐步完善了产业链，“ 大装饰”的经营模式基本成型。公司在 “捆绑经营”、 “标杆管理”已经取得成效，“ 50/80”管理体系已经成熟的基础上，推出并实施“五力五意识”思想指导体系和“产品化装饰”现场质量管控体系，使公司的管理更加规范化、专业化，成本费用控制成效明显，毛利率持续上升，从 2007 年 12.77%上升至 2010 年的 16.89%。销售费用率和管理费用率下降明显，分别比2009 年下降了 1 个和 0.7 个百分点。

　　公司行业龙头地位稳固。公司连续 8 年成为中国建筑装饰百强企业第一名，蝉联“中小板上市公司 50 强”和“中小板上市公司 10 佳管理团队”以及“金圆桌奖--优秀董事会”， 公司也连续两年入围“中国民营企业500强”， 2010 年，公司荣获鲁班奖 4 项，全国建筑装饰奖 30 项，公司还拥有国内最大的设计师团队、高端设计师较多，设计水平处于国内领先地位。

　　预计 2011 年新承接订单量稳健增长。2010 年公司新承接订单金额接近 90 亿元，同比上升幅度超过 100%。公司继续强化了在酒店装饰装修领域的优势地位，新接订单中超过 40%来自酒店业务。公司还积极拓展住宅精装修业务，报告期内成立了家装分公司，专门从外面招聘有家装经验的从业人员，聚焦高端住宅精装修，公司和恒大地产签订了战略合作协议，预计住宅精装修业务今明两年有望进入快速发展期。我们预计 2011 年新承接订单量增速将有所回落，全年增速在 25%左右。

　　我们继续看好公司未来的成长性，公司未来三年仍可以保持较快的增速，预计 2011-13 年的 EPS 分别为 2.02、2.88、3.80 元；考虑目前中小板市场的估值水平和公司在业内的龙头地位，维持 6 个月目标价 68 元和买入-B的投资评级。

　　宁波银行发布业绩快报，2010 年实现净利润 23.24 亿元，同比增长 59.47%，实现每股收益 0.91 元。业绩符合预期。4 季度单季实现净利润 4.46 亿元，环比下降 27%，我们认为主要原因在于年末拨备计提的增加。2 010年银行资产同比增速61.18%，存款增速31.67%，贷款增速 24.08%，年末贷存比为 69.7%，较年初明显下降。

　　宁波银行贷款投向主要是批发，制造，物流行业，在经营战略方面，始终坚持面向小企业的贷款模式，一方面，贷款重定价期限较短，另一方面，由于有稳定的小企业客户结算账户，活期存款占比较高，息差弹性大，在中小银行存款压力普遍较大的环境下，存款成本相对较为稳定。 截止 3 季度末，宁波银行不良率为 0.65%，在中小银行中属于偏低的水平，资产质量良好。目前宁波银行对应 2010 年 PE 和 PB 分别为 12.5 倍和 2.1 倍，对应 2011 年 PE 和 PB 分别为 9.6 倍和 1.8 倍，虽然高于其他银行股估值，但其高成长性和独特的业务模式支持其获得相对差异化的估值水平，我们维持对宁波银行“增持-A”的投资评级，12 个月目标价 16.98 元。

　　公司是国内拥有自主核心软件、通过资质认证最多、业务链最为完整的高速公路信息化系统集成商。公司立足安徽省，目前业务已成功拓展至国内众多省份。

　　截至 2010 年底，中国的高速公路总里程为 7.4 万公里，预计在 2-3 年内高速公路总里程将超过10 万公里，超越美国成为世界第一。每公里高速公路的信息化建设投资约为 120 万元，按此推算，未来 2-3 年内高速公路信息化建设的市场容量将超过 300 亿元。其中，中西部地区将迎来高峰期，因此，各家企业的目标都瞄准了这一块蓝海。公司去年中标了重庆、陕西等省市的项目，也有计划在中西部地区专设子公司或办事处拓展市场。

　　目前，以交技发展、皖通科技、亿阳信通等为代表的10 余家公司占据了高速公路信息化市场50%-60%的份额。

　　行业的区域化格局比较明显，每家企业都有自己的自营地，例如皖通在安徽，交技在西南。由于高速公路信息化对于投标企业的资质、技术水平以及行业经验的要求越来越高，小企业的生存空间将越来越小，未来行业的集中度有望继续提升。

　　合同额方面，公司 2011 年以来已经新签订单 2 亿多元，历史上每年订单可维持在 3 亿元左右，随着前几年高速公路建设步伐加快，未来 1-2 年将逐步交付期，对机电信息化系统需求将快速增长，我们预计未来公司订单将获得较快增长，2011 年的订单有望突破 4 亿元。

　　毛利率方面，就系统集成而言，未来的趋势是业主压低价格，而集成商则通过将成本转嫁于设备提供商来维持毛利率水平，预计未来的毛利率水平将在 17%-27%的区间波动，取决于承接项目的不同以及项目的技术要求等指标。值得关注的是，高速公路机电系统后续技术维护业务较系统集成毛利率高 10 个百分点，我们预计服务收入占比的提高将使公司未来毛利率呈稳步小幅提升态势。

　　除了新签合同之外，技 术维护业务也是公司重要的收入来源之一。由 于高速公路信息化系统有 1-2 年的责任期，之后开始收取维护费。系统的年维护费约为系统初始建设投资的 3%。技术维护也是通过招标的方式，通常 3年招一次标。公司目前提供技术维护的高速公路约为1700 公里，每年可以获得 8000 万左右的维护收入，未来随着公司负责承建的高速公路信息化系统进入收费期，公司服务收入将稳定增长。

　　员工激励方面：2010 年公司新进员工约 60 人，占目前员工总数的 20%左右。2010 年员工薪酬整体上升3%-5%，2011 年可能仍将保持这个升幅。我们认为公司未来可能会推出股权激励，以更好地留住核心员工。

　　1、车联网：公司上市 5 个月后即启动了外延式并购战略，计划收购 100%股权的烟台华东电子是国内港口信息化的龙头企业，主要业务是为港口提供信息化系统，此前该公司由于缺乏资金，只做港口信息化软件系统，在国内市场份额第一，收购后形成系统效应，将切入到港口机电信息化系统的建设，收入有望大幅增长，预计烟台华东电子 2011 年净利润约为 2000 万元，超出此前预期，可能从 2011 年下半年开始并表。

　　2、并购：并购仍将是公司未来外延式扩展的重要方式，目前公司在洽谈一些收购标的，主要是上游的设备厂商。通过收购设备厂商降低采购设备的成本。同时，围绕大交通，在海运、物流等相关领域进行积极拓展。

　　公司的管理层较为稳健，主要发展思路是在做强主业的同时通过外延式收购提升竞争力以及拓展业务领域。考虑到公司所处交通信息化及物流信息化行业的广阔前景，我们认为公司具备长期投资的价值。预计 2010-2012年公司的营业收入增长率分别为 28.8%、26.5%和 24.3%，净利润增长率分别为 42.8%、26.9%和 25.2%，对应的EPS 分别为 0.81、1.03 和 1.29 元。给予公司 2012 年 30 倍 PE，目标价 38.7 元，首次给予“增持-A”投资评级。

　　公司由模具向下游延伸，目前以 OA 产品为主，未来医疗器械产品比重将上升。公司的主要产品包括：OA 设备精密塑料模具和塑料部件、高端医疗耗材（实验室）产品。其中模具业务占比的下降显示出公司过往几年成功由模具企业向下游延伸的业务模式，目前以 OA 产品为主。就未来发展来看，下游产品的比重将进一步上升，其中医疗器械产品的比重增长明显，2012 年以后汽车相关模具及部件又有可能成为公司又一增长点。

　　既有的客户资源以及技术带来的成本优势是增长的源动力。公司通过将非标产品的流程标准化，未来再通过软件实现自动化，这样可以降低成本、提高成品率、缩短生产周期，使得其在模具技术上得以保持领先。我们认为公司这一竞争力未来可以保持，加上其既有客户资源大多是国际巨头，在 OEM 模式下，公司未来增长空间巨大。

　　公司目前两大模具下游产品未来发展均较快。OA 产品原来产能相对紧张，产品竞争力有利于市场份额的上升。

　　此外公司的 OA 产品正逐步由小组件向整机延伸，未来的市场空间得以进一步拓展。医疗器械是公司看好的又一新领域，主要是耗材领域，将仍以 OEM 为主，未来主要定位于东南亚，募投项目为这一业务的腾飞已打好基础，未来此业务的增长很有可能超预期，不过该产品未来几年毛利率可能有所回落。

　　未来业绩增长较快，给予买入－A 的投资评级。我们认为公司的竞争优势明显且持续，借此除了可以在目前行业提高市场占有率外，还可向其它行业拓展，因此未来发展空间巨大。考虑到公司未来三年的复合增长率在50%以上，并且新行业的介入有可能使得公司的增长进一步超预期，我们认为可以给予公司 2011 年 50 倍的动态市盈率，对应的合理股价为50 元左右，给予买入－A 的投资评级。

　　风险提示：公司未来两年在异地基地发展较快，对管理的要求提升较多；原材料价格上升较快；汇 率波动过大；医疗注塑业务的增长低于预期

　　2010 年迅猛扩张，彰显央企实力。总资产增长 70%，其中，存货增长 83%；预收帐款增长 73%，长期借款余额增长 132%。新 增项目 45 个，新 增权益容积率面积 1441 万平米，2 010 年末公司拥有可售资源 4195 万平米。2 010年签约金额 662 亿元，增长52.5%。2010 年净利润增长 40%。每股收益 1.08 元。分红方案拟 10 转增 3 分2.13元。

　　“三年再造一个保利”梦想实现可以期待， 2011 年公司具备多项利好因素，维持较高盈利增速的潜力十足。2010 年末预收帐款 515 亿元，2011 年业绩锁定程度高。2011 年可售面积充足：2010 年新开工 1000 万平米，较 2009 年（564 万平米）增长 77%；可售资源主要是2009 年取得的土地，而 2009 年拿地较多分布在城市中心位置，楼面价平均约 3400 元/平米（按照权益容积率面积口径计算，略有高估），地价优势明显。而 2011 年销售均价有望高于 2010 年（9612 元/平米），其中包括结构性因素，毛利率上升是大概率事件。成本费用控制严格一直是公司的突出特点。不过，少数股东权益可能上升，会分享一部分利润。

　　“做得永远比说得好”全凭实力与内功。公司实力雄厚，同时一贯注重苦练内功，追求快速周转，成本费用控制极其严格。雄厚实力体现在多个方面：公司品牌影响力巨大，市场占有率较高，2010 年在已进入城市的市场占有率达到 4.63%。每年拥有银行授信额度数百亿元。追求快速周转，拿地半年可以开工。公司注重成本控制：建筑施工由自己的建筑公司总包，对成本进行把关;销售实行双代理制，有效控制销售费用；借款主要利用银行贷款，较少利用信托融资，有利于控制融资成本。

　　进取中兼顾审慎。2011 年计划房地产直接投资 812 亿元，较 2010 年（746 亿元）略有增长，增速 10%，反映公司进取中适当审慎的态度。

　　维持增持-A 评级。维持 6 个月目标价 17.1 元(按照未摊薄口径，下同)。维持预测 2011 年每股收益 1.49 元/股，按照 2 月 28 日收盘价计算的市盈率仅 8.3 倍。具备反弹潜质。

　　2010 年业绩增长基本符合预期：营业收入 37.89 亿元，同比增长 22%，归属于上市公司股东的净利润 6.88 亿元，折合 EPS0.56 元，同比增长 28%，基本符合我们此前预期。公司能源业务中，除哈密煤化工项目建设、LNG汽车推广业务与计划相比产生偏差外，哈萨克斯坦 TBM 公司石油及天然气的勘探和建设、吉木乃 LNG 工厂建设、煤炭销售业务拓展、能源综合物流、富蕴煤炭综合开发项目前期工程等工作均进展顺利。年产 120 万吨甲醇／80 万吨二甲醚（煤基）项目受天气等因素影响竣工时间推迟，目前，公司正在全力以赴争抢工期，力争在 2011 年第四季度联动试车，已签订各类意向产品销售合同中，甲醇213 万吨，二甲醚12 万吨，焦油、石脑油等副产品 4.5 万吨，为项目竣工投产做好了充分准备。报告期末，公司已推广 LNG 汽车 2584 辆（其中 1532 辆上路运行），建成 LNG 汽车加注站 64 座，全年 LNG 汽车加注站累计加气量 1871 万方。

　　煤炭市场开发取得成果，将成为 2011 年业绩主要来源：公司在开拓甘肃电力、钢铁等大宗用煤行业煤炭市场方面取得重大突破。公司紧紧抓住机遇，与甘肃大唐燃料公司、国电甘肃电力公司、中国铝业兰州分公司分别签订了 2010-2013 年《煤炭购销合同》，并建立了长期战略合作关系，煤炭供应量总计约 2750 万吨。仅用 3 个月就建成通车的淖柳矿用公路已经打通了公司煤炭的出疆通道，柳 沟煤炭物流园的建成将进一步提高公司煤炭的铁路发送能力，公司正在构建公路和铁路运输方式互补的，多个 LNG 仓储中转物流配送节点并行的，具备煤炭、LNG、石油、煤化工等产品仓储功能为一体的能源产品物流体系。2011 年将力争实现 600-800 万吨煤炭销售目标，成为公司业绩增长主要来源。

　　下调盈利预测，维持买入-A 投资评级不变：鉴于公司煤化工项目进度低于我们的预期，预计2011 年煤化工业务仍将难以贡献利润，煤化工将从 2012 年开始贡献业绩，我们分别下调 2011、2012 EPS47%、12%，至 0.91元、2 元，不过，2012 年开始公司将进入业绩的快速增长期，我们长期看好公司在能源领域的战略布局，在当前能源价格节节攀高的背景下，我们建议给予公司 2012 年 25 倍 PE，提高 12 个月目标价至 50 元，维持买入-A 投资评级不变。

　　风险提示（必须具备）：能源发展的运输风险、新项目相关建设手续办理不及时风险、资金筹措不到位的风险

　　渤海证券给予冀东水泥等5家公司推荐评级，给予九安医疗持有评级，给予天威保变买入评级

　　事件： （1）公司拟对涞水公司增加注册资本12,000万元27,000 万元，以其为主体筹备建设一条日产 4500 吨熟料带纯低温余热发电水泥生产线）公司拟在黑龙江省哈尔滨市阿城区以现金出资 6,200 万元人民币作为注册资本组建冀东水泥黑龙江有限公司，新公司通过购买资产并淘汰落后产能方式，筹备建设一条日产7200 吨熟料带纯低温余热发电水泥生产线）公司拟对参股公司混凝土投资公司增资，注册资本由98,100万元增加到150,000万元，其中集团公司累计出资 76,500万元，占注册资本的 51%，公司累计出资 73,500万元，占注册资本的49%。

　　点评： 冀东水泥2010年底产能约为6500万吨，此次投资建设的两条生产线%。产能增幅虽然有限，但有两点需要注意：第一，公司开始在黑龙江设立子公司，是东北区域战略扩张停滞以来的重新布局，目前生产线在东北三省均有分布；第二，新项目的规划带来了新一轮产能建设的预期，有望推动估值提升。维持对公司“推荐”评级。

　　事件： 报告期内，公司实现营业收入7.08亿元，同比增加29.90％；利润总额1.25亿元，同比增加5.87%；归属于母公司所有者净利润为1.07亿元，同比增加10.02%；基本每股收益0.86元。分配预案为以资本公积向全体股东每10股转增10股。

　　点评： 报告期内，公司加大力度开发新客户，提高市场份额，着力开发国外市场，2010年国外市场销售额较2009年增长1239.57%，国内部分除东北地区外均有不同成程度的增长。同时原材料价格持续走高，2010年公司采购的镁质材料价格较2009年上涨13%、高铝材料价格较2009年上涨22%，直接导致成本上升；另外报告期内新增客户较多，由于部分新增客户为整体承包销售模式，客户处于试生产初期，生产工艺或生产环境缺乏稳定性，耐火材料消耗量较大，成本增高，造成毛利率偏低，整体产品综合毛利率同比下降6.17个百分点至34.54%。公司整体承包业务占比同比提升了1.69个百分点至70.12%，募投项目投产后将推动整体销售规模增长，给予公司“推荐”评级。

　　事件： 公司公告，拟在安徽凤阳硅工业园区投资建设中航三鑫（凤阳）特玻生产基地，该项目工程分三期建设，预计总投资 35 亿元人民币，项目计划自 2011年6月起开工至 2015年项目竣工验收为止。

　　规划项目分三期建设，其中：一期工程计划投资 11亿元建设 6 条生产线 条生产线 条生产线。公司将根据市场需求情况，对建设内容及时作适当调整。建设项目包括4条浮法玻璃生产线（电子薄玻璃、可镀膜玻璃、超薄玻璃、高档汽车着色玻璃）、4条镀膜玻璃生产线条在线条在线条离线LoW-E镀膜）、另外有4条30万t/a低铁硅砂生产线条晶硅太阳能电池用陶瓷坩埚生产线。公司转型正逐步深入，产业布局向长三角地区扩展，该合同的签订意味着公司将加大对长三角地区的投资建设强度，使公司产品更接近下游产业圈。此次项目建设，拓宽了公司的产品线，增加了节能和新能源产品的业务比重，推动业绩增长并赋予高估值更多的支撑因素。维持对公司“推荐”评级。

　　事件： 2月28日，九安医疗发布了2010年度业绩快报。快报中称，2010年公司实现营业收入3.03亿元，同比下降了3.36%，实现利润总额0.26亿元，同比下降了41.60%，其中归属于上市公司股东的净利润为0.23亿元，同比下降了42.18%，最终实现每股收益0.21元，相比去年同期下降了50%。而公司的总资产却同比增加了248.29%。

　　点评如下： 公司资产的增加主要是因为公司在2010上市并公开发行人民币普通股3100万股，从而使公司的股本数量增加了33.33%，资产翻了近2.5倍，从而使公司有充沛的资金储备进行相关募投项目的建设或对外进行投资。 而公司营业利润、利润总额、净利润及基本每股收益有较大幅度下降的原因主要有以下三点： （1）2010年度受欧洲经济形势的影响，公司产品的欧洲市场的销量小于去年；（2）公司2010年加大广告宣传力度和扩充研发团队，导致销售费用和管理费用比 2009年有较大增加；（3）公司产品主要出口海外，人民币不断升值削减了公司利润。 除此之外，在之前的点评中我们已经提示过，公司在逐步将战略发展的重心向海外市场倾斜之后，其运营和资金链的风险值得投资者予以关注，所以我们认为公司国际化战略对于其盈利能力的影响，有待进一步观察；同时鉴于目前国际政治和经济局势的诸多不确定性以及美国国内经济的持续不景气，从中长期的角度来看，我们认为九安医疗的业绩保障难以维系，未来发展将更多依赖于公司灵活地根据市场变化转换资源和资产配臵，从而打破僵局，走出瓶颈。

　　事件： 公司2010年实现营业收入14亿元， 同比增长20.48%，母公司净利润由亏损转为盈余3053万元，同比增151%。每股收益0.09元，基本与我们之前0.11元的判断吻合。

　　点评： 1. 收入方面，2010年公司实现营业收入较上年同期增加24,119.13万元，增长20.48%，剔除不可比因素煤炭经销贸易收入,869.95万元，公司报告期营业收入增幅为16.34%。其中商业增长15.39%，房地产增长16.04%。 2. 商业上，由于公司坪效提升，不仅使得商业收入同比增长15.39%，毛利率水平也提升了0.05个百分点。因此商业营业利润同比增长2,404.13万元，增幅79.36%；3. 地产上，与地产相关的子公司安徽国润及子公司采用积极营销招商，继续促进存量房产销售和出租，同时售房收入本期结转增多，增幅12.75%；秦皇岛金原地产公司采用整体出售方式消化了写字楼尾盘，使得营业收入增幅46.53%；安徽国润公司减少了已开发市场的基础设施改造投入，细化管理使整个商业地产期间费用同比减少4,173.05万元且营业利润同比由亏转盈；秦皇岛金原地产公司因财务费用下降、没有了上年的应收账款计提减值准备，报告期该公司的营业利润由上年亏损1,282.98万元，变为本期盈利5.02万元；从公司整体看，由于公司整体期间费用控制较好，报告期公司实现的营业利润由上年亏损4,789.24万元变为本年盈利3,251.98万元，实现的净利润由上年亏损5,956.64万元变为本年盈利3,053.41万元。 4. 报告期公司调整发展战略、回归主业取得成效，公司利润来源出现由房地产向商业的转变，公司商业实现的收入、盈利已经成为公司经营成果的主要支撑。 5. 这与我们在2010年9月份去调研得到的发展趋势一致。未来公司仍具备三大看点：一是目前公司尚余未销售存量房产约3500万元亟待消化；二是为解决同业竞争大股东承诺的秦皇岛金都店注入事宜也将在本年度内有结论；三是大股东茂业有将其华北东北店网注入的预期。这三点中的任何一点都可能成为股价催化剂。我们仍然会积极关注公司的变化，给予公司推荐评级。

　　2010年EPS为0.53元，低于预期 公司2010年实现收入76.3亿元，同比增长26.96%，归属于上市公司股东的净利润6.19亿元，同比增长5.57%，对应每股收益为0.53元，扣除非经常性损益后的每股收益仅0.26元，同比下降42.22%。

　　变压器盈利能力下降，2011年难有起色 公司的变压器收入规模48.60亿元，同比增长22.48%，毛利率20.64%，同比下降3.82个百分点。变压器行业价格竞争激烈，同时原材料铜价格的上涨推高生产成本，因此变压器盈利空间不断被压缩，预计这种情况将延续至2011年。我们认为公司一方面要调整产品结构，抓住特高压、核电发展带来的机遇，同时应加大海外市场开拓力度；另一方面则要通过大规模集中采购控制原材料成本。

　　多晶硅业务开始盈利，未来值得期待 公司控股的四川天威硅业2010年多晶硅产量1268吨，净利润约533.08万元，参股49%的乐电天威2010年多晶硅产量1617.60吨，净利润约58.70万元，两个项目的盈利意味着公司新建的多晶硅生产线已顺利完成调试，我们预计2011年将进入正常生产阶段，产能利用率将达到80%。同时公司将可能对这两个多晶硅项目进行技改升级，2011年底产能都有望提升至5000吨，另外二期扩建项目也可能于今年启动，以实现2012年底产能达万吨。 天威英利贡献EPS 0.18元，

　　风电、薄膜电池均亏损 受益2010年全球光伏市场超预期增长，天威英利新能源贡献投资收益2.14亿元，合计每股收益0.18元。风电整机产量114台，风叶产量521片，薄膜电池产量30MW，但这三项业务未实现盈利，风电业务亏损约1个亿，薄膜电池业务亏损4387.26万元。我们预计2011年风电、薄膜电池仍难以贡献业绩，盈亏平衡即是最好状态。

　　配股进程加快，关注集团资产注入 公司于春节前已上报相关材料至证监会，目前处于等待批复阶段，我们预计时间一个月左右。公司配股完成后，将加快解决集团与公司的关联交易，相关资产注入时间表将越来越近。

　　盈利预测和投资评级 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.78元和1.27元，考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入，按公司2012年30倍PE估值，公司目标价位38.10元，给予“买入”评级。

　　昨晚宁波银行发布业绩快报: 公司2010年度实现净利润23.24亿元,比上年同期增加8.67亿元,增幅59.47%。加权平均净资产收益率20.54%，比上年提高了4.75个百分点。实现每股收益0.91元,与市场预期基本一致。公司业绩的大幅提升主要是因为完成了非公开发行及次级债券发行项目后，公司资产规模得以大幅提升，经业务扩张迅速。公司业绩可能短期对股价有一定的利好刺激作用，我们暂给于推荐评级。

　　公司公告：２０１０年营业收入同比上升２６％，归属母公司净利率同比增长１５％。业绩低于我们预期，我们分析认为公司经过两年的资本投资密集期后盈利能力预期将持续反弹。

　　销售规模和盈利能力的双重驱动锁定稳步增长。回顾去年销售规模超预期，零部件加工盈利能力明显增强。液压件和齿轮定位高端随着技改的完成，毛利率明显提升拉动工业附加值的明显提升。究其根源主要来自于新能源领域对关键零部件需求旺盛，公司的高端数控磨床的产能逐步释放有望从规模和盈利上双重拉动业绩。机床业务的毛利率还未明显复苏可能基于公司技改的投入较大。总的来看，我们认为随着行业景气度的明显好转，公司的综合毛利率将会明显反弹。排除外延式的成长，预测销售规模的ＣＡＧＲ将有望超过１７％，而ＲＯＥ预计将明显上行在２０１３年超过２３％。

　　确定性的成长是长期投资的必要条件。机床行业成长性稳健波动性低，在复苏初期表现强劲。2011 年公司订单饱满，收入规模取决于产能释放进度。从财务数据分析，公司的预收账款同比上升１６４.７１％，公司的营运周期在２００天左右，预示着今年全年的订单已经非常饱满。风电领域的技术创新成为后续看点。公司针对风电增速箱列装的核心装备，从VTM（180/260/320）系列动梁式重型车铣镗重型复合加工中心、YKC 系列（Φ800-Φ2000）大规格高速滚齿机，到YK 系列（Φ800-Φ2000）大规格高效数控磨齿机、VT 系列（Φ2000）的大立车等，形成了系列化开发和销售；同时，还针对核电装备的关键工艺，承接了核岛反应堆加工的专用深孔钻削设备。虽然现在还没有明确的量产时间表，但我们看好公司在新能源领域的扩展特别是风电领域的广阔前景。

　　技术储备雄厚，有望受益政策激励。公司在齿轮磨床的垄断地位承接着重任同时也充满了美好的预期。针对航空航天、新能源、船舶机车、汽车等主要行业的需求，公司承接国务院“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项。工信部出台的大力扶持关键基础零部件的政策将直接作用于公司的发展。

　　风险因素：产能释放带来的不确定性、公司的核心技术工人紧缺带来的不确定性。

　　盈利预测：鉴于公司销售规模的稳定增长，我们维持公司买入评级，目标价 16.88 元，对应2011 年业绩28 倍的市盈率。

　　事件：盛路通信发布业绩快报：2010 年实现营业收入4.08 亿，实现净利润4290 万，同比增3.14%，以1.02 亿股本为基数，约合EPS0.42 元，基本符合我们对2010 年EPS 为0.43 元的预测。

　　我们分析认为：2010 年业绩增长停滞主因源于其主要客户海外市场波动以及电信运营商招标进展影响。

　　国内领先的天线厂商，将尽享无线市场需求新增长。盛路是国内领先的天线生产厂商，在室内基站天线、室外基站天线、微波天线等领域国内处于前列。我们预期，2011 年底到2012 年将迎来电信运营商3G 网络的规模扩容，届时将带动公司室外基站天线、室内基站天线的再次高增长，而终端天线方面受信息终端移动化趋势的影响，将长期持续平稳增长态势。

　　微波通信天线产品有望迎来爆发，步入全球前三。全球微波产业“中”移加速，中兴华为在微波应用比例较高的欧美日等发达国家和地区业务持续深入，对微波通信配套需求快速提升；受技术工人人工成本影响，NEC、Ericson 等国外厂商采购也逐步向中国转移；而国内在移动基站回传、应急通信、北斗导航系统地面天线需求等推动下，呈现爆发态势。我们分析认为，在微波天线领域占有技术优势和地理位置优势的盛路通信，将最大化受益微波通信产业“中”移的利好，到2012年全国出货量需求将超过50 万副，盛路微波天线 万左右的出货量大幅提升，步入微波通信天线前三的行列。而微波通信的增长也将同步带来配套射频器件和设备的大幅增长，推动公司营收规模高速增长。

　　研发实力雄厚，定制化高端天线市场显优势。公司拥有国内领先的各类实验设施和测试设备，研发投入持续保持在营业收入5%以上，注重研发投入。公司在高性能能微波天线、LTE 基站天线产品领域具备领先水平。我们分析认为，通信天线行业是高度定制化的行业，不同客户不同批次的订单对产品需求差异很大，高研发投入保障盛路在定制化模式下的核心竞争能力，促进公司能够在高毛利率的高端天线市场获得更多机会，提升公司整体盈利能力。

　　我们预计盛路通信 2010-2012EPS 为0.43、0.81、1.21 元，看好其最近两年的高增长，维持公司增持评级。

　　事件：2 月28 日午间，宁波银行发布2010 年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入59.11 亿元，同比增长41.57%；实现净利润23.24 亿元，同比增长59.47%。

　　宁波银行 2010 年净利润小幅超预期：公司去年全年净利润超出我们预期3.4%。根据公司公布的数据，我们判断业绩超预期的主要原因在于公司的营业收入超出我们预期，同时公司可能在去年4 季度再度确认了一部分的原办公楼拆迁款，我们原预期公司将于2011 年确认余下的拆迁款。公司全年总资产增速达到61.2%，再超预期：宁波银行全年新增贷款197 亿元，同比增长24%，快于行业平均。不过公司全年资产增速更是达到61%，从前三季度的数据看，公司2010 年加大了同业业务的投入，希望通过同业资产和负债的匹配获取收益，由于去年四季度贷款环比增速仍低于资产增速，我们判断公司在4 季度同业收益率大幅提升的背景下，仍在对同业业务进行投入。而升息资产的持续快速增长也解释了公司四季度为何能实现超预期的收入增长。我们判断，伴随着公司异地扩张的不断深入，公司未来的规模增速可能仍会高于行业平均。

　　拨备和费用可能略超预期，不过实属正常：公司的营业支出略微超出我们预期，我们判断公司四季度的拨备或费用可能略微超过我们的预期。不过鉴于公司2010 年收入增速达到42%，略微提高拨备和费用也实属正常。关于市场担心的宁波银行拨贷比较低的问题（截至去年中期1.27%），根据我们测算，公司未来仍有一定计提拨备的压力。不过在未来几年公司收入仍能保持较快增长的预期下，拨备压力可能也将在发展中得以解决，我们预测宁波银行的信用成本在今明两年可能仍将维持在0.5%左右。

　　我们看好公司在发展中小企业业务及异地扩张过程中又好又快发展的潜力。根据此次公布的业绩快报，我们上调宁波银行2011 年EPS 至1.04 元，较2010 年同比上升29%，目前公司股价对应2011 年PE 为12.12X，PB 为2X，维持“增持”评级。

　　事件：近日，我们对华泰证券总部及下属营业部进行实地调研，就公司近期经营情况和战略发展等问题与公司管理层进行交流。

　　江苏省新开户佣金率新规执行力度强，明显利好华泰证券：从我们在南京当地的草根调研情况看，目前江苏省辖区证券营业部都已执行千分之一的新开户佣金率底限（新设营业部为指导价的80%，与媒体报道一致）。即使是部分客户拓展压力较大的证券营业部目前也处于观望状态，不敢贸然降低新开户佣金率。我们认为，佣金率新规明显利好华泰证券。2010 年前三季度华泰证券股基佣金率为万分之8.34，大大低于江苏省证券业协会自今年年初起规定的千分之一的指导佣金率。新开户佣金率的大幅提高意味着新进入券商将很难通过简单的价格战方式夺取华泰证券的市场份额（华泰在江苏的市占率达到30%，占公司整体交易量50%），也意味着华泰证券本身议价能力的提升。我们判断，随着公司佣金率下滑速度明显趋缓（甚至已中期见底），且行业内恶性竞争受到严格遏制，华泰证券的经纪业务可能已经触底。

　　融资融券业务今年有望发力：华泰证券是第二批获批试点融资融券业务的证券公司。三季报

　　显示，公司融资融券总规模仅为5700 万元左右，当时市占率仅为1%。不过由于公司经纪业务优势明显，营业部大多处于长三角等经济发达地区，相应的客户基础较好，加之公司去年融资以后账上现金达到200 亿元左右，本身就有资金运用动力，因此我们预计，从去年四季度起公司的融资融券业务可能就已呈现爆发式增长，2011 年融资融券业务可能将是公司的一大重要看点。

　　直投业务值得长期关注：华泰证券早在2008 年就已拿到直投牌照，不过由于之前忙于整合华泰联合证券以及IPO 上市，直投业务投入相对较少。随着以上事项的完成，公司于今年1 月对直投子公司进行了增资，且公司的直投项目通鼎光缆也已于去年四季度成功上市。我们认为公司的直投业务值得长期关注，主要原因在于华泰联合在承销中小企业项目上有极强的竞争力，未来在项目拓展上将会对公司的直投业务产生深远影响。

　　我们认为，华泰证券经纪业务的中期底部已经显现，同时公司在创新业务上的投入也有望在今年开始产生回报。我们维持公司2011 年EPS 0.78 元的预测，目前公司股价对应2011 年PE为18.4X，PB 为2.23X，维持公司“买入”的投资评级。

　　产能扩张是实现可持续高增长的硬件保障。公司通过IPO 募投项目，将产能由800 台/套标准大型离心风机扩张到1580 台/套标准大型离心风机，奠定了未来三年高增长的基础。同时，“服务+制造+服务”经营模式下的区域布局，为公司产品拓展市场份额和实现风机系统节能改造服务与配件销售业务的高增长，提供了必要条件。

　　错位发展定位非标高附加值让公司进入一片蓝海。污水处理用曝气鼓风机是公司高增长的重大引擎。公司自主研发的污水处理用曝气鼓风机成功打入广州净化珠江工程，打开了替代进口的巨大市场空间。将充分受惠于我国“十二五”期间污水处理产业链的爆发式增长。拓展小型高效离心空气压缩是实现可持续增长的重要支撑。公司（控股51%）与美国ETI 合资成立了金通灵意泰高效离心空气压缩机科技研发有限公司，公司开始正式介入小型高效离心空气压缩机领域，这是公司在产品链拓展上的一个重大突破，更是实现可持续高增长的重要支撑。

　　进军合同能源管理，勇攀节能环保高峰。公司决定以超募资金6000 万元，设立全资子公司“金通灵合同能源管理工程技术有限公司“，这意味着公司在大力拓展节能环保装备的同时，开始抢夺我国“十二五”节能环保的制高点，根据公司初步规划，2011—2013 三年间贡献利润分别为400 万、3000 万和8650 万元。

　　估值有望享受高溢价。公司定位节能环保装备，将充分受惠产业政策而实现“十二五”腾飞。

　　公司主导产品的离心风机定位高端，其中70%具有突出的节能环保优势，必将充分受惠于钢铁、火电、水泥、石化等下游装备，在“十二五”期间的节能环保升级，而实现稳定增长。与此同时，公司开始大力拓展水处理、流化床锅炉、小型高效离心空气压缩机等节能环保装备。

　　风险因素与催化剂：劳动力及钢材等原材料价格波动影响的不确定性，是公司面临的主要风险因素。“十二五”规划及其相关节能环保扶植政策的推出，是公司股价的重大催化剂。

　　估值与投资评级：鉴于公司的产能释放集中在 2011 年上半年，我们认为公司的高速增长期已经到来叠加低碳溢价，因此提升ＰＥＧ参数从０.６到０.８。预计公司未来三年净利润复合增长率为65.66%，公司盈利预测提高目标价，给予公司股价0.8 倍PEG 和 52.53 倍PE 的估值水平，对应2011 年预测EPS 的合理股价为78.11 元，目前股价低估，维持公司买入投资评级。

　　（信息披露：根据公开信息披露：截止2010 年年报，我司持有金通灵（300091.SZ）股票652340股，占总股本0.78%；根据公开信息披露：截止2010 年年报，东证资管持有金通灵（300091.SZ）股票606632 股，占总股本0.73%；提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。）

　　事件：公司公布年报：2010 年实现营业总收入5.00 亿元，同比增长59.61%；归属上市公司股东净利润1.77 万元，同比增长65.09%；摊薄每股收益1.20 元。分配预案为每10 股派发现金红利3元、转增12 股。

　　公司盈利略低于我们的预期。公司2010 年的营业收入增长基本符合我们预期，但盈利略低于我们的预期。我们认为，主要原因源自毛利率低于预期，其中，膜销售毛利率从2010 年1-6 月的63.39%下降至42.77%，大幅低于我们的预期。

　　北京地区收入增长迅速，存量订单充足。2010 年公司在北京地区实现销售收入3.24 亿元，较2009 年增长132%。我们分析认为，北京地区收入增长应主要来源于温榆河二期、北小河二期、清河二期和通州河东等项目顺利实施。2011 年，预计公司在北京将执行高碑店再生水等项目，目前存量订单超过3 亿。

　　外埠收入基本与上期持平，高速增长在望。2010 年公司实现在外埠实现销售收入1.76 亿元，基本与2009 年持平。我们认为，外埠收入应主要来源于昆明第四污水处理厂、古城雨水站和捞鱼河雨水站等项目的实施。我们分析认为，由于昆明地区环湖截污工程进行建设高峰期，2011 年公司外埠收入将实现大幅增长。

　　盈利预测：我们认为，公司 2010 年盈利虽然略低于我们的预期，但快速增长的趋势不变。

　　我们维持公司2011-2012 年盈利预测为2.19 和3.44 元，维持公司“增持”的投资评级。目前公司股价已经达到我们前期基于2010 年公司盈利预测的目标价，我们将适时对公司预测进行更新评估。

　　1、和步长集团的合作经过了一段时间的磨合，还比较顺利，一切正在按照之前的协议规划进行；

　　2、饮料今年计划3-3.5 亿，两广市场今年会比较稳定，未来主要想往江浙、北京等区域去。不过目前还在培育期，所以能贡献多少业绩还要看今年投入多少。

　　3、其他药品方面：1、去水卫矛醇的FDA 认证目前还比较顺利，这是一个成分明确的化学药，作为中恒拥有的独家品种，我们认为他可能是公司下一个明星品种；2、公司也在积极寻找新的药品项目，希望能改变目前一品独大的局面。

　　我们认为公司品种作为基本药目录中的独家品种，无疑将是最为受益的。公司和步长集团的合作将获得双赢。根据我们模型计算的结果，公司医药部分业绩10 年0.73 元、11 年1.78 元，12 年2.29 元，地产部分保守预计每年贡献1 毛钱左右，饮料业务贡献利润较少，预计11 年1 毛钱以内，12 年2 毛以内。目前公司估值11 年仅20 倍不到，投资公司将获得业绩与估值水平的双提升，无疑是最好的投资标的，因此我们给公司6-12 月60-70 元的目标价，强烈向大家推荐。

　　3 月1 日，保利地产（600048）公布了年报：2010 年，公司确认收入358.9 亿元，增长56%，归属于母公司股东的净利润增长40%至49.2 亿元，基本每股收益为 1.08 元。公司的业绩符合市场的预期。

　　2010 年，保利地产实现房地产结转面积440.2 万平方米，结转收入347.0 亿元，同比分别增长60%和55%。但是，毛利率却下降了2.7 个百分点。去年，全国实际的房价平均应该有 10%的涨幅，因此毛利率的下降只能解释为成本的涨幅更大。令人满意和放心的是，保利地产的销售费用率和管理费用率仍在下降，因此规模效应仍在发生作用。导致净利润增幅略低于收入的另两个原因是土地减值冲回和营业外收入贡献的降低。

　　销售方面，2010 年保利地产实现销售签约面积688.4 万平方米，签约金额661.7 亿元，同比分别增长31%和53%，销售均价9612 元/平方米，同比增长16.7%。根据年报披露的数据：保利地产在全国的市场占有率达到1.35％，在已进入城市市场占有率为4.63%。高增长与高市占背后的支撑是：侧重大盘项目开发、快开快销、城市公司超强的执行力。尤其是，几大核心城市的业绩相当突出：北京、上海、广州、成都等四个城市销售超50 亿元，上海叶上海、北京茉莉公馆、杭州东湾等3个项目单盘签约额突破30 亿元，成都公园198 和南京香槟国际单盘销售额超过20 亿元，三分之一的在售项目销售额超10 亿元。

　　投资方面，保利地产全年完成直接投资746 亿元，同比猛增88%；新增项目45 个（上年38 个），新增权益面积1441 万平米（上年1338 万平米）。可见，公司的扩张步伐并未放慢，但投资成本也大幅提高（单方投资成本从 2952 元上升到了5177 元）。

　　区域布局方面，2011 年新进福州、厦门、珠海、中山、东莞、嘉兴、绍兴、无锡、连云港、常州、南通、营口等12 个城市，从而完成所有沿海一线城市的布局，强化了珠三角和长三角的战略布点，开启了以现有中心城市全面辐射周边经济发达二、三线 日，公司拥有在建拟建项目146 个，在建面积1834 万平方米，同比增长50%、完成新开工面积1000 万平方米，增长77%、竣工面积458 万平方米，增长21%。

　　年报显示，保利地产帐面的预收款高达 515 亿，比去年同期增长73%，也比10 年实际的结转收入高出48%。这意味着，只要这些项目在年内竣工结算，结算收入增长50%已无悬念。然而，在我们看来，实际的收入增幅应该远不止于此：从去年新开工面积增幅近八成来看，可实现的收入增长可能要超出90%。当然，毛利率的下降仍将延续。尤其是，在新国八条出台之后，销售压力肯定要大大增加。即便如此，我们仍然可以确信：保利地产的业绩增幅仍将排在A 股地产公司前列，而且净利润增幅也有望超过60%。

　　在我们看来，保利地产的高增长既与其“坚定看多”的快速扩张策略有关，也与公司在投资上具有的高安全边际、执行上的快开快销有关。公司投资运营上的成功，应该进一步加强股东对管理层的信心。从估值的角度，当前股价相当于2011 年预测市盈率的7.0 倍。不考虑行业因素的话，是相当的便宜。换言之，一旦未来政策放松、楼市回暖，保利地产应该是具有高弹性的品种之一。维持“买入”评级。

　　向日葵 公告 与河南煤业化工集团旗下合晶科技有限责任公司签署合作意向书。

　　1、合晶科技公司目前多晶硅产能1800 吨，并已量产，规划产能1.8 万吨

　　3、合晶科技优先向公司长期供应符合标准太阳能级多晶硅，公司保证长期优先使用合晶产品

　　2011 年硅料偏紧，同时公司为打造全产业链，规避风险，进入硅料项目有助于公司后续发展；合晶科技1800 吨已经量产，并已给向日葵供货，产品质量没有问题；同时我们对多晶硅行业目前对技术方面判断不成问题，对资本的要求更高，同时煤化工集团电价便宜，我们看好公司多晶硅成本控制。

　　强烈建议关注向日葵后续打造从硅料到组件的全产业链发展模式，乐观预计公司在今年即成为A 股最全产业链公司从后续投资规模看，向日葵发展后劲充足。我们之前邮件预计公司2011 年375MW 组件销售，同时300MW 硅片在年中投产，综合全年毛利率仍可维持2010 年水平，我们预计23-24%，预计2011 年 EPS 1.2 元，给以30 倍 PE目标价36 元，强烈推荐。

　　金刚玻璃近日披露 2010 年业绩快报，营业收入2.95 亿，归属于上市公司净利润0.436亿

　　公司 2010 年安防等深加工玻璃销售约80 万平方米，光伏建筑一体化项目1MW，因为将部分上市费用958 万元调增为当期损益，导致净利润增速较小。如不计上市费用，归属于上市公司净利润为0.53 亿，摊薄EPS 0.44 元，我们认为符合2010 年预期，并不低于预期。

　　由于公司 2010 年募投项目在2011、2012 年集中释放，同时产能规模上来，有助于成本下降；安防玻璃深加工预计销售120 万平方，光伏建筑一体化项目预计4-5MW；同时公司50MW 自用电池片开始试产，预计今年产量30MW 左右，主要配套公司 5MW BIPV 产量及自产普通组件（屋顶工程、金太阳工程等），预计2011 年 EPS1 元。而随着 2011 年电池成本的不断下降，我们预计国内光伏建筑一体化应用市场将打开，将给金刚2012 年带来爆发式增长，预计2012 年 EPS 1.92 元，维持买入评级。

　　年报概述：全年公司实现营业收入39.65 亿元，比上年同期增长了13.14%，实现净利润3.45 亿元，比上年同期降低8.89%。公司每股收益为0.34 元。略微低于我们0.38元的预测。

　　二轮摩托车发动机超出我们预期。全年公司共生产销售各类摩托车发动机 350.36 万台，较去年同期增长7.92%：其中二轮车发动机179.67 万台，较去年同期增长13%；好于摩托车行业4.4%的增速水平。

　　三轮车发动机 170.69 万台，较去年同期增长3.06%，比同期行业平均水平要差，行业同期增速为23.35%（当然汽协的摩托车方面数据统计未必精确）。我们认为可能是集团在三轮车摩托车行业市占率下滑所致。

　　全年公司共销售比亚乔高档踏板车发动机 18.22 万台，较去年同期增长2.61%。

　　通机销售增速依旧强劲。全年通机公司共生产销售通用动力机械产品135.72 万台，较去年同期增长30.21%，实现营业收入8.83 亿元，较去年同期增长24%。城镇化的另一面便是农业的机械化，我们相信在这样的趋势下，包括农机在内的通机产品市场空间将越来越大，未来5-10 年国内市场有望是现有产销规模的5 倍以上。

　　公司利润增速低于收入。主要是因为毛利率下滑（同比下滑2 个百分点），以及由于研发费用加大和新办公楼搬迁等导致的期间费用率上升（管理费用率和期间费用率分别同比上升了0.28 和0.36 个百分点。

　　公司十分重视对股东的回报，在 2009 年高比例送配后，2010 年虽然不送配，但是高比例分红：公司拟向全体股东每十股派现4 元，相当于每股0.4 元。股息率达到了4%，显得颇为慷慨kb体育。

　　公司增发的预案在推迟 2 次之后终于浮出了水面。公司拟用定向增发的方式以不低于8.94 元的价格募集资金不超过9 亿元投入到“左师傅动力机械销售服务网络建设项目（4 亿元）”、“三轮摩托车专用发动机项目（3.5 亿元）”以及“技术中心建设项目（1.5 亿元）”。募投项目达产后公司将新增净利润约1.4 亿元。我们认为募投项目里面销售服务网络的建设是值得关注的看点。因为对公司来说这是一种全新的商业模式，也是公司战略转型的重要切入点。我们认为公司对该项目盈利前景估计可能是谨慎起见的，未来想象空间巨大。

　　不考虑增发因素及增发项目的业绩贡献，我们略微下调公司现有主业未来的业绩预测，预计2011-2012 年EPS 为0.46 和0.57 元（原预测为0.49 和0.59 元），但是维持公司买入的评级。公司的风险来自于增发项目进展不如预期，以及原材料成本的大幅上涨。

　　1， 公司今日公告，证监会2011 年第4 次并购重组委工作会议审核，公司本次发行股份购买资产暨关联交易事项获得有条件通过。通过的时点基本上与我们预期一致。

　　2， 上个交易日受益于首次表态未来 3600 万套保障房的建设任务，工程机械相关的股票有不错的行情。并且2 月份工程机械数据也不错，挖机同比有40%的增长。从逻辑上来说，星马汽车与挖机等工程机械类公司类似，充分受益于保障房建设。

　　3， 完成增发以收购华菱汽车之后公司将消除大量的关联交易，并且充分有效的股权激励将使得公司整个管理层与股东利益高度一致。我们依旧维持之前做出的判断，预计公司2010-2012 年EPS 为1.65、1.93 和2.25 元。这一盈利预测是对现在星马汽车的预测。如果将华菱汽车考虑进来，则EPS 为1.86、2.32 和2.68 元（当然，股本也随之扩大到4.05 亿股）。维持公司一年内目标价34.8 元，重申公司买入的评级。

　　1、公司是国内主要的LED 器件和显示屏生产企业之一。公司和其他封装企业相比，最突出的特点就是公司产品基本上专注于LED 显示屏领域的器件和显示屏，并且在户外全彩显示屏及其器件领域具有一定的国际竞争力。建国60 周年人民纪念碑两侧的巨型显示屏，需要600 万颗器件，就是完全由公司封装的。

　　2、近年来随着显示屏市场的快速发展，公司保持着高速增长。2008 年至2009 年，公司器件销售量同比增长47%、55%，2010 年上半年增长234%，同期显示屏销售面积增长2%和55%，2010 年上半年销售面积增长93%。从销售规模看，2008 至2009 年同比增长幅度分别为5.7%、38%和103%。尤其是2010 年，净利润也实现88.5%的高幅增长。

　　3、公司在国外显示屏市场已占据一席之地，具有高毛利率。公司目前在北美、欧洲等国际市场已经占据了一定的市场，在一些标志性的建筑上取得了工程项目，可以直接和Cree 和日亚进行竞争，在国外的市场份额在快速增加，国外户内外广告的市场才刚刚起步，未来仍有很大的市场空间。而且公司直销销售收入达到60%以上，已经有一定的国际影响力。目前出口的器件和显示屏将近占到了总收入的一半。外销LED器件的毛利率高达50%左右，显示屏毛利率在44%左右，远高于国内33%左右的毛利率，因此公司综合毛利率一直维持在39%以上的高水平。

　　4、“黑美人”隆重推出市场，SMD 产能将会快速提升。公司2009 年推出了5050 型号的户外显示屏用的片式贴装LED 器件，取名“黑美人”，目前在市场上已经有很好的市场反映。户外显示屏LED 器件以前主要是直插式为主，但存在分辨率较低、视角小等因素，未来片式化发展是必然趋势，与国外企业相比，公司目前在这一领域已经取得先机。SMD 产品是RGB 三色封装，画面细腻真实，可以与液晶显示媲美，比直插式产品贵50%左右，具有良好的毛利率，用量也会更多，因此这个产品的放量，将会加快公司的发展。另外公司今年也将加大片式器件的产能扩充。

　　5、募投项目集中在2012 年投产。公司在募投项目投在惠州，预计今年6 月份动工，明年6 月正式达产，产能方面今年进行两次扩产，面积是目前生产面积的6 倍，满足未来3-4 年的快速增长需求，两期完成。目前公司利用自有资金，满足6 月份之前的市场订单的需求，现在深圳场地已经做了准备。2011 年底将扩充至年初的2.5 倍产能。公司未来两年可能采取降低毛利率，加快增大市场份额的发展战略。

　　6、我们预计，随着公司器件产能的快速扩充，新产品的快速推广，募集资金项目的逐步落实，未来几年公司仍将保持高速的增长，我们预计2010-2012 年公司EPS 分别达到0.60 元、1.05 元和1.48 元，对应动态PE 分别为68 倍、39 倍和28 倍，目前估值基本合理，给予“持有”评级，鉴于公司具有良好的成长潜质，建议长期关注。

　　1、公司是国内PCB 样板生产企业的龙头。公司主要经营PCB 样板产品，用于企业电子、通讯等新产品研发，军工产品、医疗电子、或工业控制等其他小批量产品，属于PCB 中的消费品，注重的是交货的反应速度，看重的指标是订单数量，注重的指标是订单量/月，订单数量越多，销售规模就越大，盈利也越多，与PCB 企业相比有较高的毛利率。7 天是交货期的标准天数，每缩短2 天，可以提价30%。2009 年公司年订单总数约为10 万单，客户2300 多家，2010 年订单数估计有14 万多，客户达3000多家， 今年前两个月，每月处理 1.3 万-1.4 万个订单。

　　2、产业模式由PCB 样板生产向“CAD+PCB+SMT”全产业链延伸。公司现在在向产业链的上下游同时延伸，扩充增值服务的内容，以样板生产为核心，向上延伸至CAD（计算机辅助设计），向下延伸至自动贴片（SMT），让客户拿走的是直接可以用的产品，减少周转环节，加快客户的研发进程，让客户降低成本的同时，可以大幅度增加公司的营业收入。未来CAD 进行第三方外包设计也是一个发展趋势，公司将会加大在这方面的投入。目前公司从事CAD 设计的工程师已有200 多人，目前和广州的高校合作办校，首批50 名合格学生已经到岗。现在是有5 条贴片机，未来根据需求还会进一步增加产能。

　　3、“四大生产线”将成为公司高成长看点。这四大生产线分别是：军工资质生产线、短周期生产线、刚挠板生产线和宜兴中小小批量生产线。目前公司已经获得军工产品的资质认证，有100 多家军工单位的客户，现在有一条线进行封闭生产，产能和产量还相对较小，未来一到两年会增加几条生产线，专做军品，计划两年内做到2-3 亿的收入规模。另外，广州二期工程还在扩建之中，计划建造1 个厂，作为快速反应生产线 天之内，现在这样的需求很大，这块空间不小，价格和毛利率都会很高。另外，公司是国内少有几家能做刚挠板的企业，现在市场需求很大，公司产能尚且不足，这方面的产能将会加大。还有就是宜兴生产基地现在也在基建之中，主要集中在中小批量PC 版产品上，将会扩大经营规模，注重开拓华东地区市场，计划2012 年上半年试生产，2014 年达产，这几年产能将会逐步释放，建成之后，产能将会不止翻番。

　　4、加快在欧美市场尤其是美国市场的开拓。在PCB 样板市场方面，公司现在国内市场占有率在10%左右，占美国市场的1%左右，欧洲占3-5%的市场。其中美国是全球最大的PCB 样板市场，公司目前所占份额还比较小，之前主要近60%左右依靠贸易商，现在打算在美国硅谷建立营销网点，开拓美国市场，国内比国外便宜30%以上，在7 天左右时效性保障的情况下，有很强的竞争实力。

　　5、我们预计，随着公司募集资金项目进一步投建，未来五年公司还将保持30%的复合增长率。公司将成为具有全球影响力的PCB 样板、小批量生产企业。我们预测，2010-2012 年公司EPS 分别达到1.07 元、1.60 元和2.15 元，对应EPS 分别为60 倍、40 倍和30 倍，目前估值基本合理，给予“持有”评级，鉴于公司具有良好的潜质，建议长期关注。

　　《建发股份公司研究——被低估的供应链管理翘楚》：买入 （分析师：赵乾明）

　　由贸易转型供应链管理，尚未被市场认识：2005 年开始，由于传统贸易业务效益下降，公司被逼走上向供应链管理转型、以提高盈利能力的道路，并在纸业上取得成功；但是因为仅在纸业取得成功，其他领域尚在复制中，公司的供应链管理能力不为市场所知。

　　对比利丰，公司转型之路可行、有利：与全球供应链管理典范利丰进行对比，建发股份凭借多年积累制定的立足优势领域，做精纵向，扩展横向转型战略具备很强的可行性，同时中国刚启动的需求又给公司提供了较大的发展空间。

　　地产业务提供安全边际，供应链管理转型提供获利空间：地产业务给予10X11PE 和7X12PE，估值结果4.62-4.85 元，给当前股价提供一定安全边际；考虑到公司尚处于转型之中，因此供应链管理业务给予20X11PE 和15X12PE，相比物流业平均估值有较大折让，估值结果7.43-7.44 元，给当前股价提供了获利空间。

　　我们给予公司未来6-12 个月12.05-12.29 元目标价位，建议买入。

　　保利地产 10 年实现净利润49.2 亿元，EPS1.08 元，同比增长33%，业绩符合预期。

　　利润率略有下滑 ：公司 10 年毛利率34.1%，较09 年下降2.7 个百分点；净利率13.7%，同比下降1.6 个百分点。因为本年度结算多为09 年销售项目，但公司项目09 年整体销售均价仅比08 年上涨3.8%，并且由于长期贷款上升了135%，相关利息的资本化导致毛利率的同比下降。

　　横向扩张年：公司在拓展资源方面表现出明显的横向发展特征，全年新进入城市达到12 个，将土地储备由22 个城市扩张至34 个。因为公司更看好二三线城市的发展空间，希望通过横向扩张达到分散系统性风险的目的。在10 年新增的1441 万平米项目中，北、上、广三个城市仅占比 7.8%。

　　市场占有率提升。公司延续追求周转的销售策略，所以即使在政策频出的 10年销售面积和销售额仍分别实现31%和53%的增长。全国市场占有率达到1.35%，较09 年提升了0.5 个百分点。

　　可售资源丰富。公司 10 年新开工1000 万平米，目前在建总量1834 万平米，即使新开工与上年持平，11 年底的施工面积也达到2834 万平米，是10年销售面积的4.1 倍，可售资源丰富。

　　债务长期化：为能够在市场调整过程中获得更多拿地机会并保障财务安全，公司将债务结构长期化，短期借款与长期借款比例为1:100。2 年内到期长期借款为186 亿元，尚低于目前账面191 亿的现金余额。并且这一贷款额仅为10 年销售额的28%，未来平衡扩张与销售的速度即可缓解长期负债压力。

　　业绩锁定率高：截止报告期末，公司有可结算资源 4195 万平米，同比增长44%，储备资源丰富。而预收账款余额为515 亿元，是我们预计11 年营业收入418 亿元的123%，业绩锁定率高。

　　预计公司 11-12 年每股收益分别为1.40 和1.67 元，动态市盈率为8.8 和7.4倍，在同行业公司中具有较强吸引力，并且考虑公司抵御系统性风险能力的进一步提升，维持买入评级。

　　《柳工 10 年业绩点评——11 年收入目标积极,估值有提升空间》：买入（分析师：董亚光）

　　公司 10 年全年实现营业收入15,366 百万元，同比增长50.90%；归属母公司股东的净利润1,544 百万元，同比增长78.33%，按现有股本摊薄的EPS 为2.06 元，低于我们预测的2.14 元，主要是因为销售费用和管理费用高于我们预计。

　　公司 11 年的经营目标为实现销售收入230 亿元，较10 年增长约50%，高于之前未来战略公告的11 年目标，显示公司对今年的发展信心。公司10 年度的分配预案为每10 股派5 元，资本公积金每10 股转5 股转增股本，分配方案较好。

　　产品热销，新业务增长更快：10 年以来，国内投资呈全面回升，公司的工程机械产品销量大幅增长。根据行业协会的统计，10 年公司的拳头产品装载机销量达到39,000 多台，同比增长约33%，按销售收入继续保持行业首位。压路机销量达到3,100 多台，同比增长62%，继续保持行业第二名。重点开拓业务均实现了市场份额的扩大：汽车起重机销量达到2,200 台，市场份额由4.7%

　　提升至6.2%；挖掘机销量达到5,600 多台，同比增长90%，市场份额由3.1%提升至3.8%。

　　毛利率保持稳定：公司10 年的综合毛利率为22.43%，比去年同期提升了1.3 个百分点；其中4 季度单季毛利率为21.93%，相对3 季度有小幅回升。未来在产品销售结构不断优化、新业务实现规模效应的背景下，公司的综合毛利率有望继续保持较高的水平。

　　费用控制良好：公司 10 年的销售费用率和管理费用率分别为5.50%，比去年同期下降0.5 个百分点；管理费用率为4.38%，与去年基本持平。

　　应收项目回款良好：公司 10 年末应收账款为1,403 百万元，比3 季度末减少了450 百万元。10 年末应收账款其相对于营业收入、资本的比重均有所下降，显示回款情况良好。一年内到期的非流动资产为2,489 百万元，比年初增加了1,755 百万元，这主要是公司融资租赁业务增长所致。

　　今年继续增加对新的业务增长点的投入：公司预计 11 年资本投资金额约41亿元，资金主要来源于上年度非公开发行募集资金、自有资金等。公司认为，当前装载机等传统主流产品增长将滞缓，挖掘机业务将成为市场的绝对主力，因此必须加快打造三大核心业务（装载机/挖掘机/汽车起重机）的竞争优势，扩展市场份额。

　　值得注意的是，安徽柳工起重机公司 10 年实现营业收入812 百万元，净利润仅为2 百万元，净利润率较09 年下降5.1 个百分点，这可能与公司产品结构仍偏向小吨位，行业竞争激烈有关。我们预计随着销售规模的扩大，自制底盘的供给，中大吨位产品比重的提高，汽车起重机业务的利润率将有较快提升，对公司利润贡献加大。

　　公司目前股价仅对应 11 年15.82 倍PE，由于挖掘机和汽车起重机等业务发展较快，产品结构仍逐渐优化，给予6-12 个月目标价49.50-55 元，对应18-20 倍PE11，维持“买入”评级。

　　金螳螂于 2011 年3 月1 日发布 2010 年年报，报告期内实现收入66.39 亿元，同比增长61.67%；实现归属于上市公司股东净利润约3.89 亿元，同比增长93.73%；实现基本每股收益1.22 元，符合预期。送配方案为每10 股发放2 元的现金红利，同时每10 股送5 股股票红利。

　　得益规模效应和良好管理，利润增速高于收入增速：2010 年全年公司实现销售收入同比增长61.67%，实现归属于上市公司股东净利润同比增长93.73%。从销售净利率的角度来看，2010 年公司该指标为6.14%，创出07 年以来的新高；同时毛利率稳定在高位。报告期内公司实现期间费用同比增长13.30%，远低于收入增速。同时，从前三季报情况来看，公司期间费用率稳定下降，但是仍然属于装饰板块中较高者，还有很大下降空间。这将带来销售净利率继续

　　公司人员储备充足，未来仍能实现较高速度增长：装饰公司最大的业务瓶颈在于人才，比如经验丰富的项目管理人员、设计师和熟练工人等，金螳螂2010年人员总数增长30%以上，其中工程管理人员增长46.67%，为今后几年业务量持续增长打下了一定的基础。2010 年，公司对员工培训模式进行了探索，采用脱产封闭式培训方式举办了多个专业培训班，开展了证书培训和员工及农民工初高级技能培训，帮助和支持员工自身发展。2006 年以来，公司平均单

　　体合同额稳步上涨，2010 年达到2200 多万元，预计在2012 年达到3000 万元，年均增长15%左右，也是公司收入增长的另一个来源。

　　预计金螳螂 2010-2012 年EPS 分别达到1.22、2.32、3.23 元/股，目前股价66 元，对应2011 年估值不到30 倍。如前所示，即使不考虑估值提升，依靠公司自然增长，也仍然存在绝对收益机会。维持对公司的“买入”评级。

　　《兴业证券业绩点评——四季度佣金率继续下滑》：持有（联系人：丁文韬，分析师：李伟奇）

　　公司 10 年业绩基本符合预期。公司10 年实现营业收入和净利润分别为27.38 亿元和7.87 亿元，同比分别下滑11.26%和31.86%，摊薄每股收益0.36 元。其中，4 季度单季实现的营业收入为8.44 亿元，环比增长7.77%；净利润为1.93 亿元，环比下滑25.33%，摊薄每股收益0.09 元。公司10 年业绩符合我们此前的预期。

　　自营业务是影响 10 年业绩同比下滑的主要原因。公司10 年实现的自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）为2.96 亿元，同比下滑48.89%。其中4 季度单季实现的自营收益为0.95 亿元，环比下滑40.98%。

　　4季度净佣金率仍有下滑，今年1 季度能否企稳有待观察。公司10 年实现证券经纪业务净收入12.35 亿元，同比下滑26.72%。其中4 季度单季实现经纪业务净收入3.63 亿元，环比增长18.70%。公司10 年的经纪业务净佣金率为

　　0.062%，与3 季度的0.069%比仍有下滑。资产管理业务打响品牌。公司 10 年实现资产管理业务（含基金）收入0.56亿元，同比增长93.60%。其中4 季度单季实现资产管理业务收入（含基金）0.19 亿元，环比增长4.12%。公司目前存续的集合理财产品“金麒麟1 号”、“金麒麟2 号”、“金麒麟3 号”以及而近期成立的面向中高端的小集合产品“玉麒麟1 号”，均获得可观收益，逐步打响品牌。

　　投行实力全年得到显著提升。公司 10 年实现承销业务收入2.35 亿元，同比增长280.37%。其中，4 季度单季实现的承销业务收入为0.65 亿元，环比下滑43.02%。公司承销业务市场份额提升显著。截止2010 年底，核心债券类承销市场份额由09 年的0.12%提升至0.52%，权益类承销市场份额也由09 年的0.34%提升至1.58%。

　　维持对公司的“持有”评级。上调 2011 年和2012 年的日均交易额假设至2500 亿元，在日均交易额假设为2500 亿元和全年平均股价涨跌幅为12%的基础上，我们将公司11 年和12 年的EPS 分别从0.46 元和0.51 元上调至0.47元和0.54 元。公司目前股价对应11 年的PE 和PB 为38.14 倍和4.65 倍，维持对公司的“持有”投资评级。

　　《民生银行公司点评——反映股东诉求的融资方案修改;》：买入（分析师：陈建刚，分析师：张英）

　　民生银行董事会决议公告：决定取消原来的定向增发融资；拟采用在 A 股进行可转债融资不超过200 亿元；在港股采用公开发行的方式融资，发行数量不超过16.50 亿股，未披露募集金额。

　　拟公开发行 A 股可转债。发行规模为不超过200 亿元人民币，期限为6 年，转股价不低于募集日前20 日均价和前1 日均价，募集结束后6 个月至到期日可转股。

　　拟公开增发 H 股。发行规模为不超过增发前H 股总股本的40%（16.50 亿股），增发价格参照当时公司H 股股价走势以及国际市场同类公司的估值水平。

　　此次修改后的融资方案相对之前较好。1）H 股增发价格较之前的定向增发有所提升。假设港股发行价在6.3 港元（近期民生H 股最低价），较之前定增方案约提高了16%的发行价；2）A 股可转债方式更受青睐，对ROE 影响小于直接股权融资；3）A 股发行可转债和H 股公开增发共计募集资金290 亿左右，比之前的定向增发方案提高约35%，可补充公司2011 年资本充足率至12.44%。

　　H 股增发价格较之前的定向增发有所提升。假设港股发行价在6.3 港元（近期民生H 股最低价），折算成人民币在5.31 元左右，相对于前次向原有几个大股东定向增发，增发价格4.57 元来说，约提高了16%的发行价。

　　A 股可转债方式更受青睐，对ROE 影响小于直接股权融资。直接股权融资是先摊薄每股净利润，然后逐渐提高；可转债是并不马上摊薄每股净利润，而是由可转债自身的资本金赚钱先提高每股盈利，之后伴随转股进程逐步摊薄，对公司每股盈利和ROE 等财务指标不会立即产生影响。

　　A股发行可转债和H 股公开增发共计募集资金290 亿左右，比之前的定向方案增发提高约35%，可补充公司2011 年资本充足率至12.44%。按照港股增发价6.3 港元、16.5 亿股上限进行融资计算的线 亿元人民币，A 股发行可转债和H 股公开增发共计募集资金290 亿左右，比之前的定向增发提高约35%，可补充公司2011 年（不考虑转股）资本充足率至12.44%；若2011 年可转债全部转股，总资本和核心资本充足率分别为12.44%和10.63%。

　　民生的超额收益来源于：1）高于同业的贷款定价能力，紧缩环境下相对最受益；2）估值水平具备优势，较行业PE、PB 估值均存在10%以上的折价。

　　目前我们仍然维持这样的观点，此次修改后的融资方案好于预期，对公司偏利好。预计公司2011/2012 年实现EPS（未考虑融资摊薄）0.742/0.900 元，同比增长24.2%/21.3%；如果考虑A 股可转债和H 股增发预期，目前公司的估值水平仅为1.14x11PB，明显低。