kb体育也许，当你看到这样的标题你会很惊讶，100倍的市盈率怎么能说是合理估值了，这简直是太荒谬了。

　　当然如果从传统的对市盈率的认识来看，无论是哪一家企业，100倍市盈率看起来确实是太高，毕竟100倍的市盈率对应着1%的收益率，比无风险的银行存款还要低两个百分点以上。

　　那么，我为什么认为片仔癀100倍市盈率才是合理估值呢？难道是因为片仔癀是我的第一大重仓股的原因，我头脑迷糊呢？当然不是的，我自认为我的头脑比谁都清楚，起码在对待片仔癀上面是这样的。

　　致使我给片仔癀给出100倍市盈率的估值是合理估值的原因主要来源于大众对市盈率估值的错误认知。所以，今天这篇文章我就从市盈率估值说起，一则刷新一下大家对市盈率估值的认知，二则说明一下我给片仔癀给出100倍市盈率是合理估值的原因。

　　市盈率=净利润/总市值。从基本的计算公式来看，市盈率的大小只受到净利润（每股收益）和总市值（每股股价）这两个变量的影响。

　　同时，企业的市盈率和企业净利润成正比关系，企业的总市值与市盈率成反比关系。而在这样的逻辑关系下，传统的市盈率估值法会认为市盈率越大，企业的估值越高，市盈率越小，企业的估值越低。

　　当然这样的结论从市盈率的基本计算公式来看确实是这样的，起码理论逻辑是对的。然而，从实践来看，这样的市盈率估值法有失偏颇。比如目前市盈率仅为5倍左右的银行股是不是低估呢？如果是低估的话，为什么聪明的资金没有大规模的买入呢？目前市盈率为90倍的片仔癀是不是高估呢？如果是高估的话，为什么聪明的资金没有大规模逃离呢？

　　从上面两个问题我们可以看到，确实传统的市盈率估值法确实存在很大的缺陷性。至于为什么说存在缺陷，因为没有人能够有理有据地回答我前面提到的两个问题。也许有人会狡辩说是市场资金定位错了，或者是市场资金价值发现得慢了。

　　这样的回到从表面上看，确实有点有理有据，但是从资本的角度来看有点贻笑大方。在资本市场，聪明的资本永远是先行者，永远跑在我们普通人的前面。所以，基本的结果还是目前流行的市盈率估值确实存在很大的缺陷。

　　也就是说，市盈率估值，并且不是简单地比大小。需要我们深思的东西很多很多。那么究竟在使用市盈率估值的时候，我们需要考虑哪些深层次的东西呢？我认为我们仍然要从影响市盈率的两个变量出发。

　　从目前来看影响市盈率的两个变量是企业净利润和总市值。其中企业的总市值这个变量基本上是一个非变量，而净利润这个变量则是主要的变量。所以，影响企业净利润的变量将会传导过来影响一家企业的市盈率大小。如果从简单的传导图来看就是下方这样的。

　　所以，今天我就从影响净利润的变量，进而传导到市盈率这个数值，结合片仔癀来谈谈正确的市盈率估值法。

　　美国一家基金公司曾经做过一项关于企业净利润增速保持在多少的情况下能支撑多少倍市盈率的统计，最后的结果是如果一家企业的净利润增速在7%左右的线倍的市盈率。也就是说一家企业如果能保持好7%的增长，那么16倍市盈率算是一个合理的估值。（重点说一下，我忘记具体是哪一家基金公司了）

　　当然，从上面的结论来看，我们还是看到一个比较大的难点，那就是“持续保持好7%的增速”，虽然这个增速从简单的数值来看，似乎不难，毕竟目前我国GDP的增速基本上是在6%左右。但是如果加上“持续”这个词的话，我相信目前A股市场很少有这样的企业。这也就是为什么我认为目前A股市场真正能值得做价值投资的企业不超过20家的原因。

　　那么基于这样的净利润与市盈率的历史经验，对于片仔癀这样的一家净利润增速保持在25%以上的企业，合理估值的市盈率应该是48倍。看到这里，似乎还是没有解决我给片仔癀给出100倍市盈率是合理估值的原因。别着急，还没有结束了，因为影响净利润的变量，我们还没有进行分析。接下来，我们全面分析影响净利润的变量和市盈率之间的关系。

　　行文至此，我们一起来想象一下影响企业净利润的变量主要有哪些呢？我想当看到这个问题的时候，很多人是没有头绪的。所以，我认为我有必要说得清楚一点，这样方便大家理解。

　　影线一家企业净利润的变量我们可以直接从企业的利润表出发进行分析，我们这里就直接以片仔癀的利润表作为分析模板。

　　从上图片仔癀的利润表基本结构来看（A股所有企业的利润表都是这样的结构）。企业的净利润的获得主要有以下三个步骤。

　　从企业净利润计算的三步骤来看，影响企业净利润的变量主要有营业收入，营业总成本，企业所得税费用和营业外收支这四个变量。其中企业所得税是根据税法计算的，是企业自己没办法改变的，从企业分析的角度我们这里可以直接忽略。

　　那么忽略了企业所得税影响之后，剩下的影响净利润的变量只有营业收入，营业总成本和营业外收支这三个变量。那么这三个变量是怎么影响企业的净利润的？又怎样传导到PE估值的呢？我们进行分步说明和计算。

　　营业收入作为影响企业净利润的第一个变量，其绝对值的大小直接关乎着企业的命运。那么影响企业营业收入的因素又有哪些呢？

　　我们可以直接从营业收入的计算公式出发。营业收入等于销售单价和销售数量的乘积。也就是说，一家企业要取得营业收入的增长，方法主要有两点。一点是销售更多的商品数量，另一点是提高商品的销售单价。

　　当然从计算公式来看，一家企业提高营业收入的途径主要有有点，但是从实践的角度来看，影响营业收入的这两个变量往往是相互依存和影响的。毕竟提高单价会导致销售数量的下降，同时提高数量也有可能是以降低单价为代价。

　　所以，看到这里，我想大家也看到了经营企业有多难了吧，同时分析一家企业会更难，毕竟分析人员，相对于企业的经营者来说对企业经营数据的掌握将会少很多，只能进行公开数据的分析。

　　那么，作为一家企业，怎么样才能做到在提高销售单价的同时不影响企业的销售数量呢？或者是提高销售数量不是以降低销售单价为代价呢？似乎这两个变量是“鱼和熊掌”的关系，基本上是不可能达到的。

　　但是，我在这里告诉大家，有一种企业能做到，那就是想片仔癀这样具有绝对垄断地位和定价权的企业。

　　从这里可以看到，一家企业在平衡影响营业收入的两个变量的时候最核心的影响因素是企业的“市场地位”和“定价权”。

　　市场地位主要是垄断地位，定价权主要是可以根据企业的成本支出，或者是下游需求端的情况对自己的商品进行定价。而具有这样情况的企业，可以说是无敌的存在，几乎是没有任何企业能够打败他。而片仔癀就是这样的一家企业。

　　那么到这里，我们需要想一下，像这样的一家企业，我们给他多少倍的市盈率倍数呢？从我的经验出发，和结合无风险收益率来看，我认为像这样的一家企业，我们应该给他至少20倍的市盈率。

　　相对于营业收入和营业成本对净利润的影响情况，营业外收支的影响情况的分析则是非常的简单，我们只需要坚持一个原则，那就是无论是营业外收入（对企业的净利润是正贡献），还是营业外支出（对企业的净利润是负贡献）都是越小越好。如果一家企业的营业收支占比相对较大的话，我们需要重新调整企业的净利润进行分析。

　　那么，从企业净利润和市盈率倍数的关系和分析来看，一家企业的市盈率倍数的大小，并不仅仅是只有股票看盘软件上面计算的数值，还有很多游离在表外，我们没有注意到的数值。并且通过对影响净利润变量的因素和净利润与市盈率之间的关系来看，目前片仔癀的市盈率倍数也仅仅是68倍啊，还是没有我说的100倍啊。

　　读者朋友们，别着急，因为还没有分析结束。因为影响一家企业净利润的变量并不是只有上面三个变量。在讨论其他影响企业净利润的变量的时候，我们还需回答一个问题。企业的净利润是怎么来的呢？

　　我想很多人能够回答这个问题，是通过生产经营活动而来的。那么企业的生产经营活动又是怎么展开的呢？我想很多人也能够回答出来，是通过经营资产展开的。所以，接下来影响企业净利润的变化就传导了企业的资产负债表。

　　那么一家企业的资产负债表又是怎样影响企业的净利润的呢？在为了简单，并且本篇文章并不是企业年报分析教程的缘故。对影响企业净利润的变量，进而影响企业的市盈率的变量，我们只需要考虑财务稳定性即可。毕竟稳定的财务结构是企业从事基本经营活动的基础。

　　一家企业的财务稳定性，我们主要考虑一个方面，有息负债对企业财务稳定性的影响。当然在分析一家企业的有息负债对财务稳定性的影响方面，很多分析人员只是通过资产负债率进行分析。

　　当然在我看来对企业的资产负债率进行分析是完全有必要的，但是存在教条式思维的影响。所以，我这里对企业财务稳定性的影响分析，主要从两个方面展开，一个方面是大家熟悉的资产负债率分析，另一个方面是结合企业的商业模式进行分析。

　　从片仔癀的资产负债表来看，片仔癀没有长期借款，只有7.2亿元的短期借款，同时在企业有7.2亿元的短期债务的情况下，企业账户上面有51.7亿元的货币资金。我想从这两个数据对比来看，我们不需要计算企业的资产负债率也能够知道企业的财务结构是非常的安全。

　　那么这样的资产负债率是不是意味着片仔癀是一家非常好的企业呢？当然，如果只看财务比率的话确实是的。但是我认为，价值投资并不是简单的财务比率分析，如果使用财务比率对企业价值进行分析，和使用均线，MACD和波浪理论等投机派完全没有任何区别。

　　所以，在我们清楚了企业基本的资产负债情况之后，我们还需要对片仔癀这家企业的商业模式进行思考。企业为什么借款这么少，企业为什么账户上面有如此多的货币资金而不进行大额分红返回给企业的股东呢？

　　首先我来基于片仔癀的商业模式来说一下我对企业负债较少的分析。片仔癀这家企业主要进行片仔癀和化妆品的生产和销售。其中企业的主打产品是片仔癀，并且由于片仔癀是直接根据配方生产，并不需要进行研发支出。正是企业这样的商业模式，导致了企业根本不需要钱。虽然近年以来由于企业扩大日化产品的生产和销售的原因，企业的日化子公司进行了一定程度的短期借款。

　　其次，我们在来看看第二个问题，企业账户上面有大量的现金，为什么不行大额分红。其实，这个就更好理解了，片仔癀作为一家高成长企业，尤其是日化板块目前处于启动阶段，后期需要资本支出，所以，企业为了财务稳定性的原因会留存大量的货币资金。

　　基于对片仔癀的财务结构分析来看，片仔癀财务结构是非常的稳健，抵抗风险的能力巨大。当然这样的财务结构的企业，在A股确实有很多，所以，只能给予企业10倍的市盈率倍数。

　　那么财务稳定性分析结束了，我们还需要思考另一个问题，企业的“净利润=现金”吗？由于会计使用的是权责实现制原则，很明显，净利润并不等于现金。那么另一个对企业市盈率有影响的因素出现了，那就是净利润质量。

　　我们已经知道了，企业的净利润并不等于现金，那么在进行对企业市盈率估值的时候，我们话需要考虑净利润的含金量问题。而在净利润含金量的分析，几乎是所有的财务分析人员都会使用到现金流倍数这个财务指标。当然我也会使用到这个财务指标。但是除了这个财务指标之外。我还会考虑到企业资本性支出的问题。

　　毕竟现金流和资本性支出也是“鱼和熊掌”的关系，在一定的净利润的情况下，企业减少资本性支出会增加自由现金流，但是同时会影响到企业的未来发展。反而企业加大资本性支出的话，会减少当期现金流，但是对企业未来发展的影响又是良性的。

　　所以在看到企业自由现金流和资本性支出有这样的关系情况下，我们对企业净利润质量的分析，除了要考虑净利润含金量倍数之外，我们还需要结合企业的商业模式分析资本性支出的情况。

　　首先看片仔癀的经营净现金和净利润的关系，从片仔癀的经营现金流金额和净利润关系来看，企业的经营现金流要小于净利润。这是不是意味着企业的净利润含金量低呢？一定意味着企业的净利润含金量低，比较所有财务分析书籍上面都是这样告诉我们的！

　　那么我们需不需要考虑企业的商业模式呢？当然要考虑。从前文中的片仔癀的商业模式来看kb体育，片仔癀处于高成长起步阶段，作为一家高成长的起步企业，为了扩大市场份额，必要的时候是需要放宽销售政策的。尤其是片仔癀作知名度之前一直屈居在福建省内的情况下，现在走全国市场确实现金流方面比较差。当然差归差，但是我们还是需要降低市盈率估值倍数。

　　其次，我们看看资本性支出情况，基于片仔癀的商业模式，并集合企业的现金流量表来看，片仔癀在不需要大额资本性支出的情况下，一年的资本性支出基本上是在4亿元作为。这是一个非常小的资本性支出。

　　所以，从净利润质量的综合分析来看，我认为给片仔癀的市盈率倍数只能15倍。

　　至此，我相信看完这篇文章的人，对于市盈率估值有了一个全新的认识，对股票的估值有了一个全新认识。

　　同时在认识了市盈率估值的情况下，也看到了片仔癀这家企业的正确市盈率估值情况，根据我的分析结论来看，目前片仔癀的合理市盈率估值是93倍。

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