kb体育东吴证券股份有限公司黄诗涛,房大磊,任婕近期对坚朗五金进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评：经营质量显著改善，静待需求回暖业绩复苏》，本报告对坚朗五金给出买入评级，当前股价为69.85元。

　　下游需求景气回暖，Q1收入同比小幅改善。22Q4、23Q1收入分别同比-21.16%/+4.83%。分产品看，2022年与地产相关度较高的门窗五金系统、门窗配套件产品营收分别同比下滑14.84%/21.93%；家居类产品同比下滑5.26%，其他建筑五金产品同比下滑4.59%。分区域看，公司境外业务恢复较好，2022年收入同比增长22.01%。公司积极推进渠道向县城市场下沉及场景式销售开拓，到22年末公司共有国内外销售网点1000余个，销售团队6870人（2023年销售人员人均创收111万元，同比下滑17.6%），公司销售模式不断自我升级迭代，应对客户日益增加的“一站式服务需求”（产品、方案集成+安装服务+售后服务）。

　　毛利率同比改善，预计随着规模扩大经营效率有望提升。2022年公司销售毛利率为30.20%，同比变动-5.04pct，2023Q1销售毛利率30.13%，同比+1.33pct，随着原材料成本回落，毛利率有所改善。分产品看，2022年门窗五金/其他建筑五金/家居类产品毛利率分别同比变动-4.09/-8.32/-5.16pct。期间费用率方面，2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.49/-0.51/-0.77/-0.32pct，期间费用有所摊薄。此外，2023Q1公司信用减值损失1421万元。

　　经营性现金流同比大幅改善，收现比提升。2022年公司经营现金净流量9.34亿元，同比增加71.12%。1）收现比：2022年公司收现比99.73%，同比+18.19pct；2022年末公司应收账款及应收票据余额42.32亿元，同比下降4.98%。2）付现比：2022年公司付现比73.74%，同比+2.44pct；2022年末公司应付账款及票据余额35.68亿元，同比增长14.86%。2023Q1公司经营现金净流量-3.59亿元，同比增长48.37%，2023Q1公司收现比118.22%，同比+12.89pctkb体育。

　　盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，逆势积极扩张人员，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到需求恢复公司盈利弹性，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测为6.12/8.68亿元；新增2025年预测为11.84亿元；对应PE分别为37X/26X/19X，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.83亿，根据现价换算的预测PE为38.59。

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为106.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，坚朗五金（002791）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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