kb体育平安证券股份有限公司杨侃,郑南宏近期对坚朗五金进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，经营质量显著改善》，本报告对坚朗五金给出增持评级，当前股价为68.15元。

　　公司公布2022年度年报，全年实现营收76.5亿元，同比减少13.2%，归母净利润0.7亿元，同比减少92.6%。公司拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。

　　2023Q1营收13.5亿元，同比增4.8%；归母净亏损0.6亿元，较上年同期亏损0.9亿元有所减少。

　　多因素冲击上年业绩，23Q1有所改善。2022年公司归母净利润降幅较大，主要因：1）下游地产需求萎缩，叠加公司主动控制风险、收缩业务，导致营收同比降13.2%；2）原材料涨价与新产品导入，导致毛利率同比降5.0pct至30.2%；3）收入下降导致无法摊薄固定成本和刚性支出，叠加人员扩张（销售人数同比增5%至6870人），导致期间费用率同比升5.7pct至26.1%；4）信用减值占营收比重同比提升0.7pct至1.9%，绝对金额1.4亿元；5）少数股东损益占比提升16.5pct至24.1%。进入2023年，地产销售明细回暖，同时“保交房”作为地产工作重点，竣工修复确定性强，对五金等后周期建材企业形成利好；此外不锈钢等原材料成本回落，亦将缓解成本压力。2023Q1公司营收同比增长4.8%，毛利率同比提升1.3pct至30.1%，叠加期间费率同比降2.1pct至32.4%，带动归母净亏损同比减少，判断全年业绩有望修复。

　　家居类产品降幅较小kb体育，直销占比98%。分产品看，门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件、其他业务的收入增速分别为-14.8%、-5.3%、-4.6%、-21.9%、-26.6%、-14.1%、-4.0%、-8.0%。分销售模式看，直销仍为主要销售模式，收入同比降13.2pct，金额占比98.2%，毛利率30.4%、同比降5.1pct；非直销收入同比降11.4%，金额占比0.6%。

　　经营现金流净额大幅改善，经营质量显著提升。2022年收现比99.7%，同比提升18.2pct，付现比73.7%，同比提升2.4pct，经营活动产生的现金流量净额为9.3亿元，显著优于2021年5.5亿元。2023Q1收现比118.2%，同比提升12.9pct，付现比136.9%，同比降0.8pctkb体育，经营活动产生的现金流量净额为-3.6亿元，显著优于2022年同期-7.0亿元。

　　投资建议：维持此前盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.3亿元、7.5亿元、9.3亿元，按照最新市值对应PE分别为42.5倍、30.0倍、24.1倍。公司近年致力于成为领先的建筑配套件集成供应商，以传统优势业务——建筑五金为切入口，进行品类与渠道扩张、打开成长空间。目前公司品类众多，满足客户一篮子采购需求；其次，上市以来持续搭建渠道、构筑直销大平台，近两年下沉至县城，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；再者，针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒，2019-2021年业绩高速增长印证公司发展趋好。参考全球装配和紧固件领域龙头企业——伍尔特，多品类的平台模式发展长期向好，规模效应与管理效率提升下，人均销售规模具备较大提升空间，销管费率亦呈现下行趋势，表明坚朗五金未来平台发展模式、提质增效可期，具备较大成长弹性。短期而言，随着下游地产政策持续发力、“保交付”带动地产需求逐步改善，叠加不锈钢等成本端下行，以及公司渠道逆势扩张，后续业绩增长有望逐步回归正轨，维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）下游地产需求修复不及预期风险：当前地产基本面仍处缓慢复苏阶段，若后续销售、竣工修复不及预期，公司业务拓展将存在一定压力。（2）原材料价格上涨的风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料成本回升，叠加需求承压制约成本向下游传导，公司利润率存在进一步下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.83亿，根据现价换算的预测PE为37.65。

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为98.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，坚朗五金（002791）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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