kb体育开源证券股份有限公司张绪成 , 朱思敏近期对坚朗五金进行研究并发布了研究报告《2022 年报 &2023 年一季报点评：经营质量显著提升，盈利弹性释放可期》，本报告对坚朗五金给出买入评级，当前股价为 68.15 元。

　　公司发布 2022 年报和 2023 年一季报，2022 年实现营收 76.48 亿元，同比 -13.16%，归母净利润 0.66 亿元，同比 -92.63%，扣非归母净利润 0.38 亿元，同比 -95.64%。2023Q1 实现营收 13.54 亿元，同比 +4.83%，归母净利润 -0.56 亿元，同比 +37.33%，扣非净利润 -0.60 亿元，同比 +35.49%。分业务来看，2022 年公司门窗五金系统 / 家居类产品 / 点支撑玻璃幕墙构配件 / 门控五金系统营收同比 -14.84%/-5.26%/-26.60%/-14.07%。受地产景气度下行以及原材料价格上涨的影响，公司业绩显著承压。公司作为国内建筑五金龙头企业，渠道优势及规模效应显著，且逆势加大新品类布局，我们看好公司未来成长潜力，但考虑到保交楼资金落地进展不及预期，我们下调 2023-2024 年盈利预测，同时新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年实现归母净利润 5.63（前值 10.8）/8.12（前值 15.4）/11.34 亿元，同比 +759%/+44%/+40%；EPS 分别为 1.75/2.53/3.53 元，对应当前股价，PE 为 39.9/27.7/19.8 倍。维持 买入 评级。

　　五金主要原材料为不锈钢、铝合金、锌合金，受俄乌冲突的影响，2022 年上半年锌、铝、镍等有色金属价格持续走高，根据 Wind 数据，2022 年铝合金 / 锌合金 / 不锈钢板平均价格同比 +5.07%/+12.46%/+3.24%，公司毛利率显著承压，2022 年毛利率为 30.20%，环比 -5.04pct。受印尼二级镍产能释放以及需求缓慢修复的影响，原材料价格自 2022 年下半年持续回落，相较于 2022 年，截至 2023 年 4 月末铝合金 / 锌合金 / 不锈钢板价格下降 9.14%/14.98%/14.11%，2023Q1 公司毛利率同比明显修复，公司毛利率为 30.13%，同比 +1.33pct，环比 -1.05pct。我们认为公司毛利率有望呈现逐季同比改善的趋势，盈利能力有望显著修复。

　　2022 年公司经营活动现金流量净额为 9.35 亿元，同比 +71%，创近十年最好水平：（1）公司加大回款力度，2022 年公司加强应收款项管控且加大现金回款力度，截至 2022 年末，公司应收账款和应收票据金额为 42.32 亿元，同比 -4.98%，2022 年收现比为 99.73%，同比 +18.19pct。（2）公司供应商票据结算增多，截至 2022 年末公司应付票据 9.71 亿元，同比 +23.85%，2022 年付现比 73.75%，同比 +2.46pct。2023Q1 公司经营活动现金流量净额为 -3.59 亿元，同比 +48.42%；收现比为 118.22%，同比 +12.89pct，公司经营质量有望持续提升。

　　风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预风险；产能扩张进度不及预期风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.36%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 5.83 亿，根据现价换算的预测 PE 为 37.65。

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